中国石油8.96+0.101.13%项目前景堪忧

　　据重庆燃气招股说明书显示，此次发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于“重庆市都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”项目。该项目投资总额为21.23亿元，于2009年正式开工建设，建设期为7年，预计2015年全部建成。此次募集资金将用于从2012年第一批的鱼嘴至虎溪约77.5千米高压外环管道项目，至2015年的一品至江津约23千米高压外环管道项目，共计16组管道项目的建设，项目所用资金共计约17.77亿元。截至2011年12月31日，公司利用自有资金投入2.71亿元。

　　重庆市都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程一旦完工，重庆燃气将面临着两个问题亟需解决：一个是扩大市场消耗，另一个就是要保证有充足的气源供应。重庆燃气募投项目设计输气总规模为57亿m3/年，而重庆燃气在项目覆盖区域2010年的实际供气量仅为14.66亿m3，有将近42.44亿m3的悬殊，募投项目扩大了300%还要多。

　　按照重庆城市燃气的市场推算，如果要想达到募投项目的充分利用，2015年、2020年，此项目所覆盖区域的用气量预计分别达到38.08亿m3、53.07亿m3，较2010年分别增加70.23%、137.24%，年均复合增长率分别为11.23%、9.02%。

　　为了能实现此目标，当下重庆燃气的燃眉之急就是扩大市场。然而，令人失望的是，重庆燃气作为重庆市规模最大的城市燃气供应商，2009年至2010年，重庆燃气占重庆城镇天然气供气总量的比例分别为97.19%、60.39%，其所占重庆城镇天然气供气总量的比例出现了大幅度的下滑，这给重庆燃气的市场征战敲响了警钟。

　　而另一方面，稳定充足的气源也是重庆燃气可望而不可及的。公司最大供应商中石油西南油气田分公司占气源采购比例80%以上，但2011年该公司的现有油田产能下降，新气田尚处于开发阶段。重庆燃气的煤层气采购全部来自重庆中梁山煤电气公司（中梁煤电），而采购合同即将到期，即使合同顺延两年，期限也不会超过2013年12月31日。

　　为了获取气源，2010年3月，重庆燃气（集团）有限责任公司进行增资，引进外资股东华润燃气（中国）投资有限公司，企业性质由国有独资公司变更为中外合资企业。重庆燃气除了获得11.63亿元的投资，还与华润燃气（中国）投资有限公司协议未来每年多增加3亿立方米天然气供应外，重庆燃气要保证华润燃气持股不低于总股本20%的。

　　盈利能力差强人意

　　重庆燃气的主营业务为天然气销售和天然气安装。2009~2011年，公司综合业务毛利率分别为21.89%、16.65%、15.52%，呈持续下滑的趋势，占主营业务收入的77.62%的天然气销售，在毛利率并不高的情况下持续大幅度下滑，2009年公司的天然气销售业务毛利率为13.67%，但2010年度及2011年度分别大幅下滑至6.85%和5.85%。

　　重庆燃气解释为首先由于销售单价上涨，导致单位毛利率水平降低。第二个原因是2010年上游气源价格上调后，重庆居民天然气销售价格因履行价格听证程序，调整时间滞后，导致当年销售毛利率减少。

　　没有定价权的重庆燃气处于一种被左右夹击的尴尬状态。2011年重庆市物价局规定，重庆燃气客户长南线天然气销售价格只在购进价格上加管输费，平均单价1.924元/立方米，导致重庆燃气2011年天然气销售毛利率下降0.41个百分点。

　　重庆燃气及所属分公司受益于西部大开发战略税收优惠政策，2002年度至2010年度企业所得税按15%的税率征收。除了享受税收优惠外，重庆燃气还依赖于政府的补贴。2010年因居民用气价格调整滞后，重庆燃气获得政府补贴3194.5万元，当年8~9月份价格陆续上调之后，2011年又得到政府补贴579万元。