事件:
     我们近期对工程机械行业及公司进行了调研,实业界认为2013年工程机械行业销量总体将好于2012年,行业景气呈前平后高态势,实业景气恢复预计需等待2013年下半年表现,13年上半年可能持平或略好于12年同期。
     因中联重科在2012年四季度继续执行收紧及回款策略,加大对应收款和坏账准备、存货损失准备等的计提,我们认为收入将同比略降,应收账款也相应略降,经营性现金流将好于三季度。2012年前三季度经营性现金流约2亿元,预计4季度达15亿以上,2012年全年经营性现金流与2011年接近。公司将从2012年底从严控制各项财务指标,预计全年净利润率略降,净利润77亿左右,同比出现下滑。

2013年业务预测:
     我们预计2013年收入增长15-20%,净利润增长15%左右,因产品结构发生变化(毛利率较低的搅拌车、搅拌站产品增速高于毛利率较高的泵车,塔机增速高于工业起重机等),可能导致13年全年公司净利增速小于收入增速。预计全国混凝土设备行业需求略增5%,公司增长优于行业,增速约10%;增长动力主要来自搅拌车、搅拌站(市占率继续提升),泵送设备基本持平,干混砂浆设备可大幅增长但尚不是主要需求。工程起重机行业国内需求持平,出口好于国内,预计公司增长约15%。建筑起重机(塔机)略好于工业起重机,预计增长15-20%。土方机械(挖掘机)行业全年持平,公司在低基数情况下,仍可实现50%以上增长。环卫机械依餐厨垃圾处理等需求而定,预计公司增长15-20%。
     考虑公司几类强势产品及新产品,2013年可能超预期的业务为塔机、搅拌车、挖掘机等。1)公司2012年在印度市场取得进展,主打升降机产品,预计可在2013年继续带动建筑起重机业务。2)2012年混凝土机械依靠长臂架泵车实现大幅增长,13年产品集中度提升将扩至其他产品,如搅拌车可望增长50%左右。3)公司的挖掘机主力产品为20吨以上机型,占比70%以上,而行业仅50%左右是20吨以上机型;由于公司现在可覆盖各个吨位机型,在主力机型增长之外仍有小吨位产品推出,因此预计公司在2013年挖掘机增长点较多。
     中联重科具备在2013年适当发力获取更多市场份额的能力。经过2012年下半年从严控制财务指标,加大应收账款和存货跌价损失准备的计提,我们认为中联重科在2013年具备一定的能力适当放松销售政策,并保证各项财务指标控制在较安全的范围内。

维持买入评级:
     预测公司2012~2014年EPS分别为1.00元、1.16元和1.35元,2月5日收盘价10.01元,对应2013年动态市盈率约8.5倍,按照2013年9-10倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间10.43-11.58元,维持买入评级。

主要不确定性:
1)固定资产投资不达预期,需求持续低迷;
2)海外经济复苏受阻。